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鋼材期貨異地交割庫設置

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發布者：admin 發布時間：2009/7/13 閱讀：3003次【字體：大中小】

上海期貨交易所鋼材期（qī）貨的上市，有助於我國鋼鐵產業有效（xiào）配置資源，完善價格形成機製，增強行業抗（kàng）風（fēng）險能力，提高國際定價權和話語權。但（dàn）由於鋼材產品自身的特點（diǎn），其標準化難度較（jiào）高，在交易（yì）和交割製度的設計上存在許多難點，其中異（yì）地交割倉庫的設置和（hé）管理就是當前需要認真思考和完（wán）善的問題之一。

　　鋼材現貨市場的區域性特點

　　由（yóu）於鋼材終端產品價（jià）格比較低，運費在現貨貿易成（chéng）本中占有較高的比例，因此鋼材（cái）銷售（shòu）的地域（yù）性很強，螺紋鋼和線材屬（shǔ）於區域性、通用性很（hěn）強的產品，一（yī）般銷售半徑在500公裏以內，利潤空間較小，物流成本所占比重越小越好。例如，螺紋鋼（gāng）價格3800元，100元運費占價格成本接（jiē）近3％，而銅（tóng）價格40000元（yuán），100元運費占（zhàn）價格成本不足0.3％，因此，銅屬（shǔ）於全國性市場，交割庫相（xiàng）對集中不影響（xiǎng）異地現貨企業參與期貨交易和交割，但螺紋鋼屬於區域性市場（chǎng），運費成本成為製約異地現貨企（qǐ）業參與期貨交易的（de）主要（yào）因（yīn）素之一。

　　從（cóng）物流方向上看，雖然螺紋鋼、線材主產區集中在東北和（hé）華北，主（zhǔ）要銷區集中在華東（dōng）和華南，現貨物流方向以華北向華（huá）東輸出為主，但區域內貿易仍然占有主要地位。如果交割庫設置集中在華東，雖然滿足了華東地區消費企（qǐ）業的需求，但對於華北、東北乃至中（zhōng）南、西南地區的消費企業而（ér）言，將極大地提高其交割接貨的成本，對（duì）大多數地區現貨企業參與期（qī）貨交易的積極性極為不（bú）利。

　　從實（shí）際交割成本角度考慮，華東地區以（yǐ）外的鋼廠如果到上海參與交割，在倉單生成環節已經大幅提高了交割成（chéng）本，如果異地的消（xiāo）費企業或貿易商在上海參與交割接貨，不可能再將產品拉回（huí）本地消費或轉售，而是會選擇就近在上海周邊（biān）地區銷售，這樣將對（duì）上海現貨市場構成強大的（de）壓力，從而影響上海現（xiàn）貨價格的（de）定價效率和在全國的影響力，反過來不利於鋼（gāng）材期貨價格的權威性形成。

　　鋼材期貨價（jià）格和區域（yù）現（xiàn）貨價格的關係

　　推出鋼材期貨的（de）目（mù）的之一，就是改善鋼（gāng）鐵行業的定價效率，將鋼材期貨價格打造成全國鋼材現貨市場的指（zhǐ）導性價格。而實現這一功能（néng）的（de）必要條件之一，就是全國各（gè）地現貨企業的充分參與（yǔ），隻（zhī）有這樣才能使鋼材期貨價格運行更加貼（tiē）近現貨市場（chǎng）脈搏（bó），提高鋼（gāng）材期貨價格（gé）的權威性和指導性。而交割是否便利順暢，是現貨企業參與期貨（huò）交易的主要考慮因素之一，雖然實際交割占期貨交易量的（de）比例（lì）很少，但這（zhè）將直接影響到現貨企業參與期貨交（jiāo）易的安全邊際，交（jiāo）割難的問題不解決，全國各地現貨企業參與期貨交易就有後顧（gù）之憂，這也是多數現貨企業（yè）對鋼材期貨高度關注但（dàn）參與謹慎的原因之一。

　　從（cóng）鋼材期貨上市以來（lái）的運行情況看（kàn），鋼材期（qī）貨運行基本平穩，期貨價格基本上同現貨價格保持了良好的互（hù）動（dòng）關係，但鋼材期（qī）貨價格變化趨勢落後於現貨，且存在局部的背離現象，價格發現功能還有待加（jiā）強。

　　從鋼材期貨上市前後主要（yào）現貨市場價格走勢來看，期貨與現貨價格的關係有以下幾個特點：

　　期現貨價格總體趨勢一致，期貨價格定（dìng）位基本合理；

　　期貨價格的變化總體上落後於現貨（huò）價格；

　　局（jú）部存在期貨價格（gé）與現貨價格的背離；

　　上海現貨價格即使按3％下差換算為實際（jì）稱重價格，仍然（rán）為全國主要市場最低價，如（rú）果鋼材期貨集（jí）中在上海周邊交割，對上海現貨價格會構成較大壓力。

　　關於上海鋼材（cái）期貨價格的權威性，筆者認為不能理解為僅僅反映上海本地現貨價格，而是要反映（yìng）全國各地現貨市場的綜合價格預期走勢。上（shàng）海本地現貨價格由於定價效率的提高和期貨交易的活躍，更加緊密地跟隨期貨價格，而不是人為地追求期貨（huò）價格（gé）反映上海本地現貨價格，否則期貨價格總滯後於現貨（huò）價格，期（qī）貨價格發現的功能將受（shòu）到極大（dà）製約。

　　鋼材期貨異地交割貼水問題（tí）

　　由於鋼材產品（pǐn）存（cún）在易鏽蝕倉（cāng）單有效期短、品種規格眾多不利（lì）於標準化（huà）、運費占成本比（bǐ）重高等特點，鋼材（cái）期貨交割製度的設計存在（zài）較大難（nán）度（dù），特別是異地交割製度設計更加不（bú）便。目前在鋼材期貨推出初期，交割庫相對集中在華東和華北的天津地區，對天津采取異地交割貼（tiē）水製度，貼水幅度主要基於對運費等因素（sù）的綜（zōng）合考慮，設置（zhì）在什麽水平很難合理確定。目前規定天津地區交割貼水130元/噸，如果天津到上海（hǎi）的實際（jì）運費低於這一（yī）幅度，可（kě）能造成華（huá）北和東北的鋼（gāng）廠集中到上海交割，當上（shàng）海現貨價格低於其他主要市場時，就會拉低交割結算價，從而影響鋼廠參與期貨交易的積極性。同時對於華北和（hé）東北的采購商或消費企業來說，就不得不（bú）到上海地區接貨，進一步影響（xiǎng）其交易成本，製約其參與期貨交易的積極性。如果天津（jīn）到上海的運費（fèi）高於規定（dìng）貼水幅度，不僅華北和（hé）東北的鋼廠會傾向於到天津交割，甚至華東地區的鋼（gāng）廠也會把貨發（fā）到（dào）天津，而且南方的采購商到天津交割的運費損失並不能充分得到彌補，同樣影響相（xiàng）關各方參與期貨交易的積極性。

　　由於鋼材現貨（huò）市場具有很強（qiáng）的（de）區（qū）域性特征，鋼材期貨的（de）交割（gē）製度應該最大限度地貼近現（xiàn）貨市場的物流方向，分別在各大區域設置交割倉庫，鼓（gǔ）勵鋼廠就近交割，同時交（jiāo）易（yì）所配對盡量滿足（zú）買方就近接（jiē）貨，這樣可以最（zuì）大限度（dù）地降低物（wù）流損耗，降（jiàng）低交割（gē）成本，有（yǒu）利於鋼材期貨交易的活躍。目（mù）前以上海為中心（xīn），異地貼水交割的設計有其（qí）合理性，符合全國現貨自北向南的物流方向，但對區域內的市場參與（yǔ）交割極為不利，因為鋼廠和消費企業在現貨上主要（yào）以區域內貿易為主，人為規定貼水幅度（dù）會造成區域內的買賣方交割成本提高，東北賣方把貨發到上海，再由東北的買方從上海接貨（huò）運回東北（běi），這無疑是一種製度上的“災難（nán）”交割。筆者認為，從減少物流成本、提高交割效率的角度（dù）出發，應（yīng）考慮采取鼓勵買（mǎi）賣方就近交割，同時規定由賣方向經交易所配對接貨的買家提供運補的方式，這（zhè）樣更貼近現貨市場的交易（yì）習慣和物流方向（xiàng），有利於（yú）降低交割成本，最大限度地保護現貨企業參（cān）與鋼材期貨交易的積極性（xìng），從而進一步提高鋼材期貨價格的權威性和指導性。

　　LME異地交割庫設置的經驗

　　從國際交割庫的（de）設置來看，作為（wéi）世界上有色行（háng）業最權威的交易所，LME的宗旨是貼近市場、貼近客（kè）戶，在成立初期，其交割倉庫全部設在英國，隨著期貨交（jiāo）易（yì）規模的不斷擴大，LME開始（shǐ）逐步在國外設立交割倉庫，目前，LME已（yǐ）經在全世界至少12個國家42個地區（qū）設（shè）立了交割倉庫，異地交割庫的大（dà）量設置絲毫沒有動搖LME期貨和現貨價格的權威性，相反，由於世界各地現貨企業的充分參與，進（jìn）一步加強了LME作為全球銅期貨和現貨定價中心的地位，交割（gē）庫設置合（hé）理使得LME的期貨（huò）交易空前繁榮。因此，國內鋼材期貨上市之後（hòu），要想使（shǐ）東北的鋼材相關企（qǐ）業更好地參與鋼材期貨交易（yì）理應在沈陽設置一（yī）個交（jiāo）割庫。筆者認為，不論從地（dì）理位置還是交通條件，隻有在沈陽設立鋼材期貨交割（gē）庫才能更（gèng）好地服務於（yú）東北地區鋼鐵生產企業、鋼鐵貿易商（shāng）和鋼鐵消費企業。在各大區域分別設置期貨交割庫，有利於全國各地現貨企業踴躍參與鋼材期貨套期（qī）保值交易，從而進（jìn）一步加強鋼材期貨價（jià）格的權威性，提高（gāo）定價效率，更好地發揮鋼材期貨套期保值功能。

　　筆者認（rèn）為，設計合理的異地（dì）交割製度，是鋼材期貨平穩運行和充分發揮功能的（de）必由之路（lù）。鋼材期貨上市呼應了鋼鐵行業迫切的（de）避險和定價要求，引起了全行業的高度（dù）關注和熱情（qíng）參與，但多數機構投（tóu）資者對交割製度還是心存顧（gù）慮，如果能合理平衡鋼材期貨全國定價中心和區域性現貨市場的關係，打消機構（gòu）投資者參（cān）與期貨市場的後顧之憂，鋼材期貨必（bì）將（jiāng）成為一個交易活躍、功能發揮強大（dà）的期貨品種。

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